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開年深度!【海通機械新能源裝備系列深度1】鋰電設備行業展望:九萬里風鵬正舉,技術突圍正當時

重要提示

投資要點

后補貼時代,設備需求更為嚴格。我們認為2019年新能源汽車補貼政策可能繼續退坡,產業鏈普惠時代已經結束。根據2016年多部委發布的《關于2016-2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知》,2017-2018年補助標準將在2016年的基礎上下降20%,2019-2020年在2016年基礎上下降40%,而2017/2018年的實際補貼退坡情況均超過該標準。同時,補貼政策的技術門檻正在提高,2018年150km以下續航的車型已經無法獲得補貼,我們預計2019年的續航門檻可能更高,這意味著更為嚴格的電池技術指標要求。我們認為電池企業可能加大自動化及尖端設備的投資,以期提升產品品質,在此背景下,高端鋰電設備的需求空間或擴大;

設備投資承壓,但核心設備依然關鍵。我們認為新建動力電池單位產能投資正在降低,根據部分電池企業2015-2018年的投資公告,1GWh產能投資已經由2015年的8.3億元下降到2018年的3.6億元,按照近7成為設備投資測算,我們預計2019年1GWh的設備投資或降低到2.4億元以下。但是我們認為核心設備受價格影響較弱,根據我們的測算,制造費用(含設備折舊)占電池生產成本的比例大約為12%左右,若考慮潛在的規模效應,該占比可能更低。同時,我們認為核心設備的作用愈發關鍵,例如寧德時代電芯及裝配環節(前后工序、模組組裝)的專用設備占設備原值比正逐漸提升;

未必悲觀,2019年下游招標或超預期。盡管近期政策面更為嚴格的擴產要求對鋰電板塊估值有所壓制,但我們認為2019年鋰電設備招標或迎來高峰,原因為:(1)頭部企業或2019年大幅擴產。我們統計了寧德時代與比亞迪2018-2020年的擴產計劃,發現二者2019產能有望同比增長106%至119GWh;(2)新勢力的進入。我們發現產業資本的進入正催生新一輪擴產(例如孚能科技),同時整車企業產業鏈的延伸也會增加鋰電設備需求(例如吉利汽車);(3)外資電池企業的進入。我們認為由于補貼政策的下滑,外資與國產在價格環節的差距正在縮小,這會催生外資巨頭例如LG化學、三星加速在華布局;

技術突圍,切入更好的供應鏈。我們認為鋰電設備行業格局相對穩定,但下游技術路徑的變化(例如軟包電池占比的提升)或增加相應設備的需求(例如疊片機)。同時,部分鋰電公司借助產品的突破,切入新客戶的供應鏈,例如贏合科技切入寧德時代、孚能科技,先導智能切入特斯拉等。因此,我們認為2019年鋰電設備行業風險與機遇共存,且我們認為“機”大于“?!?,建議關注產業鏈相關公司:贏合科技、先導智能、諾力股份,以及大族激光、科恒股份、璞泰來、今天國際、星云股份;

風險提示。新能源汽車補貼下滑,設備訂單價格下降、下游應收賬款拖欠。

1. 后補貼時代,設備需求更為嚴格

? ? ? ?自多部委于2009年推出“十城千輛”節能與新能源汽車示范推廣工作以來,新能源汽車(注:本文的新能源汽車指混合動力和純電動汽車)產業鏈在國家和地方財政補貼的幫助下取得了長遠發展。根據汽車工業協會,2018年全年新能源汽車累計產銷分別為127萬輛和125.6萬輛,同比分別增長60%和62%,是2014年全年7.5萬輛的17倍,是2009-2012年4年累計銷售近3萬輛的42倍。與之相對的是國產配套電池企業的崛起和設備供應商的突圍。2015年,先導智能、贏合科技等鋰電設備龍頭企業率先登陸資本市場,背靠行業的高增長,其歸母凈利潤2014-2017年CAGR分別為101%和63%(同期新能源汽車產量CAGR為72%)。我們注意到2016年以來,補貼政策正逐漸趨嚴和退坡,我們認為普惠的補貼經濟學時代已經結束,未來將更考驗設備企業自身的競爭力。

1.1?? 行業普惠結束,補貼政策或繼續退坡

???????從2016-2018年的指導文件看,我們認為補貼政策趨嚴、補貼額度下降的形勢將在2019年延續。2016年多部委出臺《關于2016-2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策的通知》,之后又出臺《關于調整新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》,確立了促進新能源汽車產業健康發展、不斷提高產業技術水平、增強核心競爭力的指導思想,同時明確在提高補貼門檻和保持補貼政策在總體穩定的情況下,2016-2020年補貼金額逐步退坡的政策意圖,具體要求為2017-2018年補助標準在2016年基礎上下降20%,2019-2020年補助標準在2016年基礎上下降40%。

??????從表1中可以看出,2016年開始,新能源乘用車補貼幾乎逐年退坡。到2018年,續航里程不足150km的乘用車已經無法取得補貼。而續航300km以下的乘用車補貼較2017年下調23%-58%不等。盡管續航400km以上的車型較2017年則增長14%,但與2013-2016年相比,依然有所下降。如果按照單位車型獲得的補貼總額來測算,2018年較2017年下調25%。從補貼政策的技術導向看,我們認為續航300km以上的新能源乘用車2019年補貼有望維持穩定,但續航不足300km的車型,將面臨補貼繼續退坡的處境。

1.2?先進鋰電設備需求擴大

????? ?除續航里程外,補貼政策對電池能量密度的技術指標也要求更為嚴格,由此帶動高端鋰電設備的需求。自2017年的補貼政策首次設置電池能量密度的數量要求后,技術門檻逐年提高。以純電動乘用車電池能量密度為例,2017年的補貼標準為不低于90Wh/kg,對于高于120Wh/kg的按1.1倍補貼。2018年的補貼標準則提升為不低于105Wh/kg,105-120Wh/kg的按0.6倍補貼,120-140Wh/kg的按1倍補貼,140-160Wh/kg的按1.1倍補貼,160Wh/kg及以上的按1.2倍補貼??梢?,產業政策對電池能量密度的指引方向為向高能量密度發展。

??????由于新能源汽車對電池安全的要求,我們認為在不斷提高電池能量密度的背景下,電池性能的穩定性和一致性要求也將越來越高。從動力鋰電池制造流程看,上下料、合漿、極片及電芯生產、化成分容、電芯檢測、電池組和模塊包裝、PACK檢測等都環節都需要更高技術水平的專用設備和自動化生產線。我們認為電池生產線自動化水平的高低、鋰電專用設備精度的高低是決定電池品質的關鍵要素。如果國產電池企業要做到適應補貼標準的要求,并且參與國際競爭,其對先進鋰電設備的需求將會增加,同時對整線自動化集成能力的需求也會增加。

1.3? 圓柱軟包占比提升,或致設備需求變革

????? ?由于能量密度高,三元鋰電池成為目前對續航要求較高的乘用車的主要選擇。根據電芯的極片封裝工藝,三元鋰電池又可以分為方形、圓柱、軟包三類。三類電池在性能方面各有優劣,但從能量密度的角度,圓柱電池和軟包電池占比逐漸提升。根據高工鋰電,18年1-11月動力電池裝機量中,盡管方形電池占有率依然達到74%,但圓柱、軟包電池在18年11月的環比增速達到76%/50%,而同期方形電池為29%。

????? ?由于在能量密度方面的優勢,我們認為未來更多的下游客戶或選擇圓柱和軟包電池。不同于圓柱及方形電池,在極片封裝環節軟包電池采取的是疊片工藝,因此我們認為電池技術路徑的變革將帶動鋰電設備需求的變化。同時,由于一致性和穩定性的要求,我們認為對電芯制造及后端電池組裝環節的檢測設備也會帶來增量需求。

2. 設備投資或繼續下降,技術創新是破局之道

???????近年來新建動力電池產能的投資額有所降低,我們認為一方面,下游新能源汽車補貼政策下調將促使產業鏈降低成本,進而壓低產能建設費用。另一方面,生產效率提升、關鍵設備的國產替代帶來的技術進步紅利也在降低新建產能成本。我們認為盡管單位產能建設成本有所下降,但核心設備通過技術創新,依然有望抵御下行風險。

2.1??1GW投資額繼續降低

???????我們統計了動力電池龍頭企業寧德時代、比亞迪2015-2018年的主要產能投資計劃,從可獲得的產能計劃與投資計劃看出,單位GWh的投資額正在降低。從寧德時代2018年5月發布的IPO招股說明書中的湖西動力電池項目投資計劃可以看出,設備投資占總投資比重大約為68%,若該比重保持穩定,在新能源汽車補貼下滑的背景下,我們預計鋰電設備行業投資額2019年可能下降到2.4億/GWh。同時,考慮到土地成本相對剛性,我們認為設備投資額占總投資比重可能出現下滑。

往后看,我們認為新建鋰電產能投資額仍然具有下行壓力,主要原因為(1)下游整車的成本壓力會傳導至電池企業,進而壓縮新建產能預算;(2)技術創新后,鋰電設備供應商有望推出價格適宜但效率更高的產品,同時生產工藝的優化也有利于成本預算的下行。但考慮到與2015年相比,2018年的單位投資額已經下降近六成的事實(以頭部公司寧德時代和比亞迪的統計為例),我們認為未來新建鋰電單位產能投資額的下降速度將放緩。

2.2? 設備折舊占生產成本比例有限,但核心設備作用關鍵

????? ?由于動力電池企業毛利率存在下降壓力,我們認為其普遍存在壓縮成本動機。在產能招標時,體現出單位產能設備投資額的下降,但我們認為2019年對具備關鍵設備制造能力的企業并非沒有機會。

???????首先,設備折舊占電池企業生產成本的比例并不高。根據寧德時代2015-2017年的財務信息,其制造費用(包括設備折舊)占主營業務成本的比例為13%/13%/12%,占營業收入的比重為8%/7%/8%。同時,我們認為隨著銷量的增長,設備折舊可以被規模效應攤銷。

???????其次,關鍵設備對電池性能影響重大。從電池制造的工序看,無論極片制作、上下料、合漿、電芯制作、還是模組組裝,各環節都需要專用設備。我們認為電池企業為了提高電池品質,未來會繼續提高產線的自動化率以及核心設備的需求量。我們認為電芯制作環節的設備,例如前工序的涂布機、后工序的卷繞機、化成設備是其中的核心設備。根據寧德時代2016-2017年的財務信息,電芯制作環節的設備占主要設備原值的近80%,同時,促進裝配效率提高的生產設備占比也從2015年的15%提高到2017年的17%。

???????此外,我們認為在加大成本控制的背景下,電池企業選擇設備供應商時會更加注重產品的性價比。這意味著能夠推出提高效率的創新產品,且售價合適的鋰電設備公司有望切入新市場。根據18年中報,先導智能、贏合科技等主要的鋰電設備上市公司在新產品上均有推進,我們認為產品創新和效率提升是鋰電設備公司在電池企業毛利率壓縮背景下突圍成功的關鍵。

3. 頭部鋰電企業訂單數量有望突破

???????在新能源汽車補貼逐步退坡,同時電池企業擴產要求趨嚴的背景下,我們認為未來鋰電企業訂單來源或集中于(1)龍頭電池企業擴產;(2)產業的新進入者擴產;(3)外資電池企業擴產。

3.1 聚焦龍頭電池企業擴產計劃

???????我們認為鋰電設備下游需求來源,電池企業擴產審批正在趨嚴。根據2018年12月國家發改委發布的《汽車產業投資管理規定》,若現有車用動力電池企業擴產,需滿足上兩個年度車用動力電池產能利用率不低于80%的要求,我們認為這會限制相當數量的動力電池企業擴產。根據高工鋰電,2018年3季度,全行業只有寧德時代產能利用率達到83%,其余均沒有達到80%的利用率要求,包括2018年新能源汽車銷量冠軍比亞迪,其3Q18動力電池產能利用率為68%。因此,我們集中分析寧德時代和比亞迪的擴產計劃。

???????根據高工鋰電,3Q18寧德時代的季度產能為8GWh,比亞迪為6.5GWh,若4Q18沒有新產能投產,年化后的2018年產能分別為32GWh和26GWh。我們根據可得信息,分析如下:

寧德時代:2018年電池裝機量為23.52GWh,同比增長122%,市場占有率41%

???????2017年底,寧德時代產能約為17GWh,且大部分分布于福建寧德,后續的新增產能規劃為:(1)寧德湖西動力電池項目。根據其IPO招股書,寧德時代計劃在寧德湖西新建24GWh動力電池產能,建設期為36個月,假設其2018-2020年每年投1/3,我們預計湖西工廠2018年已經新投產8GWh;(2)上汽集團項目。寧德時代2017年6月與上汽集團簽訂合作項目,并成立合資公司,在江蘇常州溧陽規劃了36GWh的產能。根據其投產目標,2018年將投產18GWh,此后到2020年投產至36GWh;(3)江蘇常州溧陽鋰電池長三角基地項目。寧德時代2016年與常州市政府、江蘇中關村產業園簽約,建立總產能10GWh的鋰電池長三角基地,根據2018年10月常州市政府的新聞公告,該基地已建設廠房和配套設施16萬平方米,后續產能會陸續達產;(4)與吉利汽車、廣汽集團項目。2018年12月,寧德時代與吉利汽公布合作計劃,2018年7月,寧德時代與廣汽集團簽署協議并成立合資公司,但二者的相關產能規劃并未透露;(5)此外,根據經濟觀察網,寧德時代還與寶馬集團存在合作項目。2018年7月,公司與寶馬集團簽署合約,計劃在德國建立產能為14GWh的動力電池工廠,并且計劃于2022年投產。

???????我們根據高工鋰電數據庫2018年3季度寧德時代單季產能8GWh預計,2018年底寧德時代產能應該在32GWh以上,由此,我們預計與上汽合作的一期18GWh可能是分批投放。我們自下而上預測寧德時代的潛在產能,根據其公告披露的產能投放進度,我們預計2018年湖西8GWh已經投產,如果與上汽的合作項目一期產能2018年建成60%(剩余40%一期產能2019年建成),則我們預計2018年底寧德時代產能或達36GWh(17年產能+湖西8GWh+預計上汽一期的部分產能)。同理,我們預計2019年上汽一期剩余部分、二期約50%可以建成,同時溧陽長三角基地項目、湖西的部分產能繼續投產,預計2019年寧德時代產能有望達到70GWh,同比接近翻倍。遠期來看,如果算上與上汽集團、廣汽集團、吉利汽車、寶馬集團的合作協議,我們預計寧德時代2020年產能有望達到87GWh(湖西基地、上汽項目全部投產),之后可能更高(與寶馬的合作計劃)。

風險提示:新能源汽車補貼退坡,電池技術路徑變化。

比亞迪:2018年電池裝機量為11.43GWh,同比增長102%,市場占有率20%

???????2017年底,比亞迪動力電池產能約為16GWh,且全部分布于深圳本部,后續的新增產能規劃為:(1)青海西寧動力電池項目。根據2018年12月柴達木循環經濟試驗區新聞公告,比亞迪自2016年10月開始建設年產12GWh的動力電池項目,其中一期6GWh動力鋰電池生產建設項目已于2018年6月順利投產;在南川工業園區新建年產能可達24GWh的動力電池工廠,計劃于2019年第三季度完成建設并投產。(2)西安30GWh動力電池項目。2018年9月比亞迪30GWh動力電池項目簽約儀式在高新區舉行,比亞迪年產30GWh動力電池項目計劃總投資120億元,建成后將成為行業中的“超級工廠”。(3)與長安汽車合資項目。2018年7月,比亞迪與長安汽車簽訂電池合資合作框架協議,成立合資公司。合資公司未來不久將在重慶落地,動力電池產能按照10GWh規劃,分階段實施,一期達成5-6GWh,二期達成4-5GWh。(4)璧山20GWh動力電池項目。2018年8月,比亞迪與重慶璧山區政府就動力電池年產20GWh產業項目簽約,項目總投資人民幣100億元。

???????我們根據西寧區人民政府新聞公告披露信息,2018年比亞迪深圳本部產能在16GWh,加上南川已投產工廠6GWh的產能,2018年底比亞迪產能在22GWh左右。根據青海年產能12GWh的動力電池工廠的現有規劃,尚剩余6GWh產能需在2019-2020完成,我們中性假設每年完成50%;按照披露進度,青海年產能24GWh的動力電池工廠將于2019年第三季度投產;此外,假設比亞迪與長安汽車合作項目在2020年建成達產,預計比亞迪2019年產能有接近50GWh,相較2018年產量增加一倍以上,2020年產能有望超過60GWh,符合比亞迪總體產能擴產規劃。

風險提示:新能源汽車補貼退坡,電池技術路徑變化。

???????因此,如果僅考慮寧德時代、比亞迪兩家頭部鋰電公司,其2018年產能合計約58GWh,較2017年提高75%,2019年我們預計產能有望達到119GWh,同比增長106%。如果按照2.4億/GWh的設備投資額測算,2019年的潛在新增設備招標量為146億元。我們預計與寧德時代、比亞迪存在供應關系的設備公司2019年訂單可能超預期。

3.2 新勢力的擴產計劃

???????由于近年新能源汽車行業的高增長,產業資本相繼進入(例如國家風險投資基金、復星資本、萬向集團)。同時,由于電池成本占新能源汽車成本比重較大,不少整車企業也開始布局動力電池(例如吉利汽車)。我們認為,產業資本的進入和整車企業產業鏈的延伸將為鋰電企業帶來新的市場機遇。這里我們重點分析2018年結束C輪融資的孚能科技,以及背靠強大新能源汽車銷售平臺的吉利汽車電池事業部的擴產進展。

孚能科技:獲國風投戰略入股,加速產能布局和市場開拓

???????孚能科技成立于2002年,位于江西贛州,主打產品為乘用車三元軟包電池。受益于行業對軟包電池需求的增加,公司2018年電池裝機量大幅增長,達到1.90GWh,同比增長約92%,占軟包動力電池市場的24%(在軟包電池排名為第一),占全部動力電池裝機量的3%。

???????孚能科技2018年年初接受中國風險投資基金C輪入股50億元,我們認為產業資本的介入在加速孚能科技的產能布局和市場開拓。2017年底,孚能科技動力電池產能約為5GWh,且全部分布于江西贛州,后續的新增產能規劃為:(1)北汽集團項目。根據2017年9月北汽集團新聞公告,孚能科技、北汽集團、北京順義政府將在順義共建新能源汽車電池研發制造基地,固定資產投資為80億元,將形成年產8GWh的產能。(2)鎮江制造基地項目。2018年10月,根據鎮江市政府網站新聞公告,孚能科技、國新控股、鎮江新區合作將在鎮江建立總投資為150億元的動力電池生產基地,項目達產后將形成20GWh的產能。此外,公司2018年12月召開戰略發布會,宣布與戴姆勒集團簽署7年供貨協議(2021年-2027年),供貨規模累計140GWh。

???????根據高工鋰電統計,孚能科技3Q18季度產能為1.5GWh,我們預計其2018年年化產能為6GWh??紤]到其2017年底約5GWh的產能,我們預計孚能科技北汽合作項目已經部分投產,剩余部分可能分別于19-20年投產。同時,根據鎮江項目規劃,其2020年將投產10GWh。我們認為孚能科技2018-2020年產能分別有望達到6GWh、9.5GWh、23GWh。我們預計孚能科技2019年有望擴產50%以上,若考慮戴姆勒集團2021年開始的供貨協議(年均20GWh),我們預計孚能科技2020年產能可能會擴產至40GWh以上。

風險提示:新能源汽車補貼退坡,電池技術路徑變化。

我們認為產業資本的介入正在助推動力電池企業擴大產能,類似的案例還有汽車零部件集團萬向集團對A123的戰略投資以及復星集團對捷威動力的戰略入股。

吉利汽車:2020年新能源汽車占總體銷量比90%以上,布局動力電池

???????吉利汽車2018年銷售214萬輛(含沃爾沃),較2015年的101萬輛銷量翻番。其中,沃爾沃銷售64萬輛,同比增長12%,連續5年創全球銷量紀錄。吉利汽車銷售150萬輛,同比增長20%,市占率由2017年的5.0%提升到2018年的6.3%。新能源汽車方面,2018年吉利汽車(不含沃爾沃)銷售6.85萬輛,同比增長171%,占吉利汽車(不含沃爾沃)銷量比為4.6%。作為中國最大的汽車民營企業,吉利汽車已經搭建了吉利汽車、領克、沃爾沃、寶騰、路特斯、倫敦出租車在內的汽車平臺,同時入股戴姆勒集團(旗下包括梅賽德斯-奔馳)成為其第一大股東。根據吉利汽車新能源汽車戰略,吉利汽車計劃到2020年將其新能源汽車銷售占比提升至90%。同時,吉利汽車也成立了新能源+出行業務平臺曹操專車,其2018年1月完成A輪10億元融資后,估值達到100億元。

???????根據湖北省人民政府以及新能源汽車產業網,吉利汽車在湖北荊州洪湖投資80億元,新建年產能10GWh的動力電池及模組項目,2018年完成選址,預計2020年投產。根據寧波杭州灣新區,吉利汽車2017年5月宣布投資50億元在其杭州灣項目群里建設年產50萬套的電池包項目(包括的電池、電機、電控)。

風險提示:新能源汽車補貼退坡,電池技術路徑變化。

???????除此之外,由于動力電池屬于新能源汽車關鍵部件,海外電動車企業特斯拉除外購電池外,也自建電池廠,例如美國內達華州的Gigafactory。2018年7月,上海臨港管委會、臨港集團與特斯拉共同宣布將在臨港新城建立特斯拉位于美國以外的第一個Gigafactory(取名為“無畏Dreadnought”),生產動力電池為特斯拉配套,特斯拉上海工廠的規劃產能為50萬輛。我們認為整車廠產業鏈的戰略延伸將拉動動力電池產能建設,進而使鋰電設備供應商受益。

3.3 海外電池廠的擴產計劃

???????我們認為在新能源汽車補貼退坡、以及新的汽車產業投資管理辦法更加嚴格的擴產要求下,外資電池企業例如LG化學、三星有望迎來比較優勢的逆轉。之前,由于新能源的補貼政策不能讓外資企業進入補貼目錄,所以外資電池企業在國內售價環節處于劣勢。隨著補貼政策的逐漸退坡,以及外資汽車企業在華控股比例的放開,面對中國新能源汽車巨大的潛在市場,我們認為外資動力電池企業可能會加速在華擴產計劃。

???????2018年7月LG化學宣布計劃于南京投資20億美元,建設產能為32GWh的鋰電池工廠。而根據西安市人民政府,三星SDI位于西安的三星環新動力電池項目一期產能約360萬枚電芯在2015年正式投產,預計到2020年,合計6億美元的全部投資將完成,屆時產能將擴展到3120萬枚電芯。

???????我們認為隨著外資電池企業在華擴產,國產鋰電設備企業有機會進入外資企業國內工廠招標,進而打入其全球供應鏈,未來有望分享動力電池海外擴產的招標機會。目前,國內鋰電設備頭部公司先導智能、贏合科技分別切入三星和LG供應體系。

4. 鋰電設備行業主要上市公司介紹

4.1 贏合科技:市場開拓取得突破

???????贏合科技成立于2006,總部位于深圳,致力于新能源領域智能自動化設備的研發制造。贏合科技結合MES技術、鋰電產線視覺控制技術及鋰電產線智能機器人,實現“整線設備+機器人+軟件控制”的智能化解決方案,是全球唯一一家能夠提供鋰電池智能生產線整線方案提供商。公司第一大股東為公司實際控制人、創始人王維東和許小菊夫婦,共持有公司股份38.89%,公司股權較為集中。公司產品涵蓋鋰離子電池自動化生產線上主要設備,包含涂布機、分條機、制片機、卷繞機、模切機、疊片機六大類設備及相應配套的輔助設備,能夠滿足不同工藝、不同尺寸鋰離子電池的制作需求。

???????3Q18贏合科技營收和業績繼續高增長,其中收入3.75億元,同比下降17%,歸母凈利潤0.38億元,同比增長46%,截至2018年Q3累計收入13.66億元,同比增長15%,歸母凈利潤2.08億元,同比增長48%。公司主要產品聚焦在電芯制造環節,包括涂布機、卷繞機、疊片機、分切、化容設備、模組切割設備等,擁有提供整線自動化解決方案的能力。2015年,公司首條鋰電池整線設備投入使用,受到客戶好評?;仡櫣景l展歷程,我們發現外延并購是公司快速積累技術與市場的重要途徑。

???????近期,公司發布2018業績預增公告,2018年預計實現歸母凈利潤3.1-3.5億元,同比增長40%-58%,同時實現訂單金額28.5億元,同比增長27%,與LG化學、寧德時代、比亞迪、孚能科技等簽訂了銷售合同。

風險提示:電池企業壓價、應收賬款風險、市場競爭加劇。

4.2 先導智能:中標特斯拉4300萬訂單

???????先導智能成立于2002年,位于江蘇無錫,公司為全球鋰電池生產裝備的龍頭企業,也是國際領先的電容器、光伏、3C智能裝備制造商。公司第一大股東為拉薩欣導創業投資有限公司,持股比例為28.21%。公司的主要產品為鋰電自動化設備(包括卷繞機、分切機等)、光伏自動化設備(包括焊接機、上下料機)、電容自動化設備。在完成對珠海泰坦新動力的并購后,公司擁有了國內領先的提供化成電源、分容測試和鋰電池后道物流產線一體化解決方案的能力。自此,公司可以為客戶提供粉料、攪拌、涂布、輥壓、分切、卷繞、組裝、化成、分容測試和整線物流系統等鋰電池整線裝備,并配套先導自主研發的MES生產執行系統,為鋰電池企業打造智能化工廠。

???????3Q18先導智能營收和業績繼續高增長,其中收入12.56億元,同比增長195%,歸母凈利潤2.20億元,同比增長121%,截至2018年Q3累計收入26.96億元,同比增長157%,歸母凈利潤5.47億元,同比增長96%。公司是全球新能源裝備的龍頭企業,涵蓋鋰電池裝備、光伏裝備、3C檢測裝備、智能倉儲物流系統、汽車智能產線等五大業務。目前,公司的主要客戶包括寧德時代,比亞迪等一線動力電池企業,近期公司在海外市場取得突破,2018年12月27日公司發布公告宣稱中標特斯拉4300萬鋰電設備訂單。

風險提示:電池企業壓價、應收賬款風險、市場競爭加劇。

4.3 諾力股份:自動化成測試物流系統供貨寧德時代

???????諾力股份創立于2000年,主要主要從事智能倉儲物流設備、自動化立體倉庫成套設備、叉車、輸送設備及輔助設備、自動控制系統、貨架、金屬結構、液壓搬運設備、高空作業平臺、機械設備的銷售及租賃服務,智能物流系統規劃咨詢,計算機系統集成,軟件開發、銷售及技術服務,主營業務歸屬于工業車輛行業。諾力股份擁有近二十年的倉儲物流搬運車輛研發和生產經驗,已連續十五年占據全球輕小型工業車輛首位,電動工業車輛居于國內同行領先地位,形成了強有力的核心競爭力和品牌影響力。2016年,公司收購無錫中鼎90%股權,無錫中鼎是國內領先的智能物流系統和智能制造系統綜合解決方案提供商,為客戶提供智能物流系統和智能制造系統的規劃設計、系統集成、軟件開發、設備定制、電控系統開發、現場安裝調試、客戶培訓和售后服務等一體化綜合服務。公司實際控制人為丁毅,直接持股27.05%,丁毅之妻毛英女士直接持股2.23%,丁毅之子丁韞潞直接持股8.20%,丁毅及其妻、子合計持股37.48%,股權較為集中。

???????3Q18諾力股份營收和業績繼續高增長,其中收入6.21億元,同比增長18%,歸母凈利潤5939萬元,同比增長5%,截至2018年Q3累計收入18.18億元,同比增長19%,歸母凈利潤1.55億元,同比增長30%。2018年10月26日,諾力股份發布公告稱,控股子公司中鼎集成與寧德時代、江蘇時代、時代上汽簽署訂單合同,訂單總金額約3億元,中鼎集成主要提供自動化成測試物流系統。

風險提示:電池企業壓價、應收賬款風險、市場競爭加劇。

4.4 璞泰來:寧德時代涂布機的供應商之一

???????璞泰來2012年成立于上海,公司是重要的鋰電池上游廠商,采取材料+設備協同發展的業務模式。通過并購、新設,公司擁有江西紫宸(負極材料)、東莞卓高(涂覆隔膜)、新嘉拓(鋰電設備)等多家子公司。產品包括負極材料、涂覆隔膜、鋁塑包裝膜以及涂布機等前端生產設備。其中,負極材料、涂覆隔膜、鋁塑包裝膜占到電芯原材料的40%以上;涂布機占到鋰電設備總價值量的近20%。公司“材料+設備”的互動發展模式,雙重受益于鋰電池產業的快速發展。公司的主要客戶包括ATL、CATL、三星SDI、LG化學、珠海光宇等。

???????公司第一大股東為公司實際控制人梁豐,直接持有公司股份30.25%,并通過寧波匯能間接持股12.01%,及其妻子邵曉梅女士通過寧波勝躍間接持有公司股份13.11%。兩人合計持有公司股份55.4%,公司股權集中。公司于2017年上市。招股說明書顯示,公司募集資金將用于加快江西、福建生產基地建設。未來三年公司將新增2萬噸負極材料、2.4 億平方米涂覆隔膜、230臺涂布設備的產能。

???????3Q18璞泰來營收和業績繼續高增長,其中收入9.14億元,同比增長53%,歸母凈利潤1.72億元,同比增長34%,截至2018年Q3累計收入22.91億元,同比增長48%,歸母凈利潤4.29億元,同比增長32%。

風險提示:電池企業壓價、應收賬款風險、市場競爭加劇。

4.5 星云股份:CATL檢測設備的供應商之一

?星云股份成立于2005年,是國內領先的鋰電池檢測系統供應商。自2011年起,隨著新能源汽車行業的快速發展,公司將檢測設備應用到動力鋰電池的生產中。目前,公司主要產品包括鋰電池自動化組裝系統、保護板檢測系統、充放電檢測系統、工況模擬檢測系統等,具體提供鋰電池檢測整體解決方案的能力。公司的實際控制人為李有財、江美珠、湯平、劉作斌,四人為一致行動人,合計持股 55.65%。

3Q18

???????3Q18星云股份實現收入7575萬元,同比下降2%,歸母凈利潤859萬元,同比下降63%。截至2018年Q3星云股份累計收入2.30億元,同比增長22%,歸母凈利潤2453萬元,同比下降44%。

???????公司專注于鋰電池檢測設備的研發與生產。2005-2009年,業務范圍集中在消費電子、電動工具;2009年轉至消費電子鋰電池測試;2011年,成功在動力鋰電池生產中采用公司的檢測設備。目前,公司的檢測整套方案獲得客戶的認可,先后與微宏動力(2011年)、寧德時代(2014年)、比亞迪(2014年)、孚能科技(2015年)、國軒高科(2016年)等建立業務合作。

風險提示:電池企業壓價、應收賬款風險、市場競爭加劇。

4.6? 今天國際:2018新簽訂單同比增長74%

???????今天國際創立于2000年,是一家智能制造系統、智能物流系統提供商,主要為客戶提供一體化的倉儲、配送自動化物流系統及服務。公司早期以煙草行業自動化物流業務為切入點。憑借在煙草等行業積累的經驗和聲譽,近年來積極拓展新能源領域業務,為寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、中天科技等動力鋰電池企業提供智能制造、智慧物流系統解決方案,積累了大量優質客戶。公司實際控制人為邵健偉,直接持股46.12%,并通過深圳華銳豐間接持有公司股份3.09%,合計持股49.2%。

???????3Q18今天國際收入6072萬元,同比下降75%,歸母凈利潤-1234萬元,同比下降130%,截至2018年Q3累計收入3.45億元,同比下降15%,歸母凈利潤2153萬元,同比下降66%。作為自動化系統集成商,公司主要聚焦電池制造的后端物流裝配環節。近期,公司相繼發布2018年和1Q19業績預增公告,2018年預計實現歸母凈利潤1500萬-2200萬元,同比下滑76%-84%,主要原因為項目推進不及預期導致結轉金額減少,同時研發及人員成本上升所致。我們注意到公司2018年新簽訂單12.54億元,同比增長74%,而根據1Q19公司的業績預測為3000-3500萬元,同比增長20%-41%。

風險提示:下游訂單毛利率下滑、應收賬款風險、市場競爭加劇。

4.7? 科恒股份:鋰電設備中標寧德時代,合計3.64億元

???????科恒股份1994年成立于廣東江門,是國內新材料領域知名的國家級高新技術企業,采用“材料+設備”雙驅動發展模式。通過參股、并購、新設,公司擁有湖南雅城(主營鋰離子材料)、英德科恒(新能源產業園)、深圳浩能科技(鋰電設備)等多家子公司。公司主要產品包括稀土發光材料、鋰離子電池正極材料和鋰離子電池自動化生產設備等。公司鋰電正極材料與鋰離子電池自動化生產設備業務主要為新能源汽車產業的上游。公司鋰電產品主要是鋰電正極材料,包括三元材料和鈷酸鋰,鈷酸鋰主要應用于消費類電子鋰電池。公司2013年鋰電正極材料鈷酸鋰開始量產,產銷量、收入等一直保持高速增長。公司全資子公司浩能科技是國家高新技術企業、國家火炬計劃高新技術企業,是國內領先的鋰離子電池自動化生產解決方案的供應商,主要產品為涂布機、輥壓機、分條機、水處理反滲透膜涂布機、光學膜涂布機等,主要客戶均為國內一流鋰電池企業。

公司第一大股東為公司實際控制人萬國江,直接持有公司股份19.14%,其妻子唐芬女士直接持有公司股份4.40%。兩人合計持有公司股份23.54%,根據2018年三季報,前十大股東合計持股公司37.3%。

???????3Q18科恒股份收入4.61億元,同比下降20%,歸母凈利潤1382萬元,同比下降81%,截至2018年Q3累計收入16.46億元,同比25%,歸母凈利潤5091萬元,同比下降62%。

???????寧德時代為公司2017年度第二大客戶,2018年8月29日,科恒股份發布公告稱,浩能科技近期陸續收到主要新能源客戶寧德新能源科技股份有限公司中標通知,中標項目主要包括涂布機、輥軋、分切等,以上設備主要用于新能源電池的生產加工。公司收到該中標通知累計3.64億元。

風險提示:電池企業壓價、應收賬款風險、市場競爭加劇。

4.8 大族激光:1H18新能源電池裝備訂單6.4億

???????大族激光1996年創立于中國深圳,是亞洲最大、世界排名前三的工業激光加工設備生產廠商。公司是一家提供激光、機器人及自動化技術在智能制造領域的系統解決方案的高端裝備制造企業,業務包括研發、生產、銷售激光標記、激光切割、激光焊接設備、PCB專用設備、機器人、自動化設備及為上述業務配套的系統解決方案。公司實際控制人為高云峰,直接持股9.03%,并通過大族控股集團有限公司間接持有公司股份15.19%,合計持股24.22%。

3Q18大族激光營收和業績繼續高增長,其中收入35.49億元,同比增長5%,歸母凈利潤6.38億元,同比增長9%,截至2018年Q3累計收入86.56,同比下降3%,歸母凈利潤16.57億元,同比增長10%。公司產品主要應用于消費電子、顯視面板、動力電池、PCB、機械五金、汽車船舶、航天航空、軌道交通、廚具電氣等行業的金屬或非金屬加工。

風險提示:電池企業壓價、應收賬款風險、市場競爭加劇。

5. 風險提示

???????我們認為鋰電設備行業存在以下不確定性:(1)新能源汽車補貼可能出現大幅度下調,進而對板塊估值造成壓力;(2)設備企業新簽訂單由于競爭加劇或者下游成本壓力,毛利率出現下滑;(3)產業鏈下游出現應收賬款拖欠壓力。

---勤奮專注靠譜-海通機械團隊期待您的認可!

佘煒超:復旦大學世界經濟碩士、學士,6年機械行業研究經驗,曾在東方證券、光大證券和中金公司任機械行業首席分析師、高級分析師,2014年最佳分析師金牛獎第二名。多年深入研究:智能制造,軌交裝備,工程機械,能源裝備,和通用航空等板塊。

耿耘:上海交大安泰經管學院碩士,2015年加入海通,任機械行業分析師,曾任瑞銀基礎設施及交通運輸研究助理;2016年金牛獎高端裝備行業第5名,2015年新財富機械行業第五名團隊成員;研究方向:工程機械、先進制造、港股工業。

周丹:上海交通大學安泰經濟與管理學院碩士,2018年加入海通,曾任東方證券、方正證券機械研究員,3年機械行業研究經驗。重點研究方向:核心零部件、高空作業平臺、軌交、木工機械、紡織縫紉機械等。

沈偉杰:復旦大學金融學碩士,2017年加入海通證券研究所,曾任國金證券機械行業研究員,3年機械行業研究經驗。目前主要覆蓋3C自動化&智能裝備、環保節能裝備、煤化工裝備、儀器儀表、通用機械等機械行業子板塊。

楊震:上海交大高級金融學院碩士、機動學院學士,2015年加入海通證券,2年機械行業研究經驗,2016年金牛獎高端裝備行業第5名,2015年新財富機械行業第五名團隊成員。主要研究方向:軌道交通、煤機設備、油服、核電等子版塊

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